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　　沙巴体育官网为此报告提出“加快建立现代财政制度，建立权责清晰、财力协调、区域均衡的中央和地方财政关系。整体来看，虽然房地产投资出现了回落，但制造业投资回升和基础设施投资的平稳增长，使得6月份投资增速终止了回落。因此，人民币对美元汇率的波动，主要取决于美元指数自身的变化。

　　从2016年全年来看，人民币国际化进程陷入了低潮期，前三季度RII指数分别为、和（参见下图），国际化步伐有所放缓。　　根据中国指数研究院发布的全国100个城市住宅价格指数，2015年1月全国百城中一、二、三线城市住宅平均价格分别为28283元/平米、9924元/平米和6824元/平米，房价之比为：：1，至2016年9月三者之比已扩大到：：1（参见下图）。根据2018年两会政府工作报告，今年年内还有更多减税降费和税制改革的举措出台，全年累计减税规模将达到8000亿元，降费规模3000亿元，二者累计万亿元（见下表），是过去五年年均减税降费规模（6000亿元）的近两倍。

　　这些出口先行指标的向好，预示着今年全年出口的增长前景较为乐观。　　房贷利率未来仍有上涨空间　　除了监管部门的态度转变外，财务可持续也是银行开展房贷业务的动力不再强烈的重要原因。　　二是同业存款利率。

　　　　从境外游的人均购买力看，2016年我国出境游单人次消费额达到6810元，超过1000美元/人，占我国人均GDP比重超过12%。　　而该统计数据主要来自商业银行统计数据，事实上，中国居民不仅向银行借贷，还会向父母、亲戚、朋友借款，向大量的互联网金融公司借款。　　必须指出的是，千万不要因为短期债务收入比数值尚且不高就心怀侥幸。

　　从某种程度上讲，制造业的景气波动代表了一国的经济周期，中国作为全球制造业大国同样不例外。　　但在2017年10月的十九大期间，周小川的话锋已有所转变，他说：“关于家庭部门的债务杠杆率，从全球比较来讲，中国还不算高，但是最近几年增长很快。在过去十余年中，新房库存仅在2016年3月份之后出现连续21个月下降。

　　从实际有效税率来看，根据美国商务部经济分析局（BEA）统计，2015年美国企业部门整体税前利润为万亿美元，所得税税收为5540亿美元，对应的实际有效税率为%（参见下图）。由此可见，在经济平稳运行时期，抵押贷款利率与十年期国债收益率几乎是同步波动。目前，MPA体系将合意贷款的监管口径扩展到广义信贷，强化了监管对于金融体系内信用创造的约束，增加了银行本身的稳定性，从而制约了银行表外业务的扩张。

　　　　根据中国指数研究院发布的全国100个城市住宅价格指数，2015年1月全国百城中一、二、三线城市住宅平均价格分别为28283元/平米、9924元/平米和6824元/平米，房价之比为：：1，至2016年9月三者之比已扩大到：：1（参见下图）。与此同时，斯里兰卡卢比、菲律宾比索、越南盾、马尔代夫拉菲亚对人民币的贬值幅度分别高达%、%、%和%，前往这些国家的海岛游或许是不错的选择。或许钱理群教授出售唯一一套住房的方式值得借鉴，售房款进行合理的资产配置，加上自身的养老金，每月的现金流收入足以覆盖支出。

　　居民杠杆率高企的风险，已引起决策部门的高度关注。当前的利率水平，没有偏离历史平均利率水平的中枢（见下图）；四是全球货币政策将在2018年迎来同步转向，特别是市场预计美联储还将加息三次，将对中国央行货币政策造成较大的挑战，为了维持中美利差保持在适当水平，央行将密切关注美联储货币政策的动向。从最近发布的《2017年第三季度货币政策执行报告》（以下简称《报告》），可大体窥见2018年央行的货币政策取向，具体来说，《报告》中以下两方面内容与明年的资金市场前景密切相关：　　第一，货币政策偏紧的基调将延续。

　　　　今年前两个月，工业部门产成品存货同比增长了%，仍处于补库存的过程中。当前，支撑美国房地产繁荣的四大因素或动力仍然存在，美国房价或许还有一定的上升空间。北京楼市作为全国房地产市场的风向标，不仅当前房价水平冠绝全国，同时也远远超过大多数家庭的购买能力。

　　　　所以说，鲍威尔尽管被市场认为是“黑马”，但他仍不失为下任美联储主席的合适人选。　　从需求层面来看，2010年以来，北京、上海等一线城市出台严格的住宅限购政策，“商住房”由于不限购而变得更加抢手。　　第三，欧美同盟关系面临调整，中欧关系越来越近。

　　这些因素都是美元持续走低的基本面因素。《报告》延续了稳健中性货币政策的基调，但删除了“做好供给侧结构性改革中的总需求管理”，这说明央行对于当前经济形势的判断总体是乐观的，有利于经济稳定的因素仍然较多，物价涨幅可能会有所回升，但通胀的整体形势将温和。中国经济尽管正处于企稳回升阶段，但杠杆率过高、房地产风险等灰犀牛问题突出。

　　　　2030年，一座绿色低碳、信息智能、宜居宜业的现代化新城显露活力，成为具有较强竞争力和影响力、人与自然和谐共处、闻名遐迩的城市新星。随着特朗普政府强力推进减税政策，必然会伴随着美国财政赤字的上升。　　棚户区改造助推三四线楼市去库存　　出现上述现象的根源之一，是近年来国家力推的三四线城市棚户区改造。

　　其实，对于普通投资者普遍关注的房地产市场，M2创新低对于一、二、三线城市或许有着不同的含义。　　最后，债转股企业的门槛明显提升。对于上海而言，当前互联网新兴产业发展，落后于北京的问题较为明显，后期上海互联网金融等人才的整体规模还将快速增长。

　　　　政策面偏紧的趋势仍在持续　　要讨论岁末年初的资金市场前景，首先还需要看央行的态度。特别是中美10年期国债收益率利差，在2016年11月23日收窄至历史性低点个百分点之后，目前已持续扩展至个百分点以上，同样处于历史均值水平。”　　今年前三季度，我国外商直接投资大幅下滑，这其中有我国外商企业面临经营成本上升等因素，但投资领域和股权比例受限也是原因之一，其中，外商投资市场准入的管理制度改革相对滞后的因素不容忽视。

　　　　我国利率市场化在最近几年才完成，还没有经历一个完整的利率波动周期。　　从贸易依存度看，由于我国国内大豆需求高度依赖进口，进口量占消费量比重高达85%以上，对美国大豆加征关税将对我国大豆及下游产品价格产生极大影响，进而对CPI形成一定的压力。相应地，随着中国经济和金融体系的全球影响力与日俱增，以及人民币贬值预期消失，同时人民币加入SDR之后一定程度上得到了IMF的背书，人民币资产正获得一些国家央行的青睐，有望从外汇储备资产竞争中赢得更大的份额。

　　其中，影响力最大的当属大豆——2017年，中国自美国进口大豆3285万吨，占中国进口总量的%，占美国出口总量的%。　　事实上，英国政府已先于美国一步，于2016年11月28日批准了进一步下调企业所得税的政策，承诺英国企业所得税将降到G20国家中最低水平。与此同时，合肥则针对高价地王项目放松了限价政策。

　　　　第四，房产税立法程序或将进入快车道。”而优化财政支出结构将大有文章可做，特别是今后3年另外两大攻坚战——精准脱贫和防止污染，将得到积极财政政策持续的资金支持。　　从贸易依存度看，由于我国国内大豆需求高度依赖进口，进口量占消费量比重高达85%以上，对美国大豆加征关税将对我国大豆及下游产品价格产生极大影响，进而对CPI形成一定的压力。

　　　　另一方面来自房企土地购置费的快速增长。根据追踪的数据，今年3月64个三四线城市商品房销量降幅已达到了%，较1-2月大跌。　　第二，近年来中美钢铁行业此消彼长的关系明显。

　　对于收入仍然不高的家庭而言，人民币对不同货币汇率的波动，始终是他们选择旅游目的地的考量因素之一。今年上半年，社会消费品零售总额累计增速达到了%，创下2016年以来的新高。　　“影子银行”和表外业务的迅速扩张，从以下几方面趋势也可得到佐证：　　一是银行表外理财业务加速增长。

　　2012年四季度至2016年三季度，中国经济增速从%波动下行至%，在此期间，基础设施建设投资增幅则一直保持在15%-25%的高位增长（参见下图），基础设施投资成为经济增长托底的主要政策工具。　　从中方来看，中国不但有全球领先的基础设施施工能力和成套设备出口能力，而且国内施工企业产能过剩问题较为突出，在中国政策性金融机构的大力支持下，中国政府有意把中国基础设施施工能力向外输出。　　如今，十多年过去了，尽管越南、印尼、孟加拉等国的劳动密集型产品开始进入美国市场，但在美国居民日用消费品市场中，“中国制造”并没有大规模退出美国市场，相反仍保持了持续高速增长的势头。

　　　　由此可见，虽然短期内出口仍将保持平稳的增长，但仍需警惕人民币对美元汇率的升值以及出口企业综合成本的上升，对下半年出口增长带来的负面影响。当前资金市场利率水平，仍未达到2014年上一轮清理整顿影子银行业务的前期高点（参见下图）。然而，美联储基准利率为短期政策目标利率，个人按揭贷款利率是长期贷款利率，毋庸置疑，前者是后者的基准，但在实际市场运行过程中，二者波动的轨迹重叠性不高，相关性也不十分紧密。

　　沙巴体育|沙巴体育app”从最近的政策趋势看，房地产市场、互联网金融、资管业务无疑是整治的重点。但是，一旦未来经济形势恶化，QE规模将可能增加，期限还将延长；三是到期债券的收益将持续进行再投，为市场提供流动性和保证货币政策稳定性；四是再融资和长期再融资操作，维持当前固定利率招标方式。　　从土地成交面积来看，与一二线城市各大房企争抢地王相比，三线城市对于土地价格的变化更为敏感，一旦土地溢价率较高，土地成交则大幅下降，如3月份土地溢价率上升到%，而土地成交面积则大幅下降至990万平米，4月3-9日这一周，三线城市土地溢价率已高达184%，土地成交面积却下降至万平米（参见下图）。

　　　　政策面偏紧的趋势仍在持续　　要讨论岁末年初的资金市场前景，首先还需要看央行的态度。　　再看中美双边贸易，1985-2017年间，美国每年对中国都存在着贸易逆差，且总体上还有逐年增大的趋势，2017年更是达到创历史新高的亿美元（参见图3）。　　三是商品消费快速向品质消费升级。

　　近期，银监会主席郭树清在接受人民日报专访时再次表态，将“继续遏制房地产泡沫化倾向”。　　特朗普执政以来，频频向中国等制造业大国施压，挥舞“301条款”大棒，美国政府倡导的公平贸易战略，甚至写入了今年G20汉堡峰会公报中。三线城市房价相对较低，对于在一二线城市工作的群体和其他社会资金而言，性价比不容低估。

　　　　投资结构优化的过程喜忧参半　　2017年，全国固定资产投资达万亿元，同比增长%，增速较上年回落个百分点。　　文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家黄志龙　　　　房地产投资与房地产销售的趋势背离　　首先，房地产开发投资加速增长和房地产销售增速快速回落的背离现象。　　资本市场的“特朗普交易”已日渐式微。

　　打响人才争夺战第一枪的是昆山（2017年10月），紧随其后的是合肥、石家庄、厦门、西安、武汉、郑州等城市，先后实施了人才绿卡、高端人才购房租房补贴、人才配租配售、人才住房券等政策。　　贷款基准利率长期保持不变　　需要说明的是，当前由于贷款基准利率长期未见调整，银行各类贷款只能调整基准利率的上浮幅度，来影响贷款利率的实际水平。房企的策略以消化现有库存为主，并不急于开工建设。

　　　　从上图中可以清晰地看到，1996年中国居民杠杆率只有3%，2008年也仅为18%，但是自2008年以来，居民杠杆率开始呈现迅速增长态势，短短六年间翻了一倍，达到%，到了2017年二季度居民杠杆率已经高达%，较之2008年激增了近30个百分点，也高于国际上大多数新兴市场国家的平均水平。租金的上涨，必然要求人口的源源不断的流入。　　第二，数字经济的消费者和市场规模庞大。

　　　　四大动力助推美国房价持续攀升　　美国房价创下历史新高，主要有需求、供给、资金环境和海外买家等四方面因素或动力。　　二是三四线城市棚户区改造新增投资仍然较大。或许，这是你改善未来生活质量的关键一步。

　　　　因此从总体上看，购买长期美元保单的投资者会受益于人民币升值，因为每年缴纳的人民币保费下降了。　　同时，《办法》明令禁止实施债转股的企业包括：（一）扭亏无望、已失去生存发展前景的“僵尸企业”；（二）有恶意逃废债行为的失信企业；（三）债权债务关系复杂且不明晰的企业；（四）不符合国家产业政策，助长过剩产能扩张和增加库存的企业；（五）其他不适合实施债转股的企业。　　然而，短期内欧元的走势受国际形势特别是美联储政策走势的影响更大。

　　　　另一方面，当前对外出口中，出口价格和需求相对稳定、附加值较高的高技术产品和机电产品占比长期保持在80%-90%，中国出口竞争力已不仅限于传统劳动密集型产业，更不是资源密集型产业，而是近年来快速发展新兴制造业。”在此可作两点解读：一是当前调控政策的整体方向不会改变，从而保证政策的连续性和稳定性；二是中央将改变当前接近一刀切的严厉调控政策，地方政府和各城市将进行适当的政策微调，差异化调控政策主张将得到落地。　　与北京相比，上海房价与房租的走势背离情况更为明显。

　　　　此轮银监会的“监管风暴”，与2013年初启动的清理影子银行业务和表外理财业务颇为几分相似之处。　　可以预见，在未来国有企业混改过程中，一方面国有企业对国民经济的垄断性地位将有所下降，另一方面近期国企混改过程中已经出现的国有资产流失的苗头将得到有效遏制。可以预见，生猪存栏量持续下行的趋势还可能维持一段时间，这会明显制约猪肉的整体供应能力。

　　　　第二阶段是2016年至今，央行主动开展公开市场操作，主导了央行总资产的变化。　　在贸易方面，近年来金砖国家商品贸易占全球的比重已经从2014年的历史峰值%下降到2016年%（见下图），一方面是因为全球大宗商品和能源价格回落导致巴西、俄罗斯、南非等国家出口大幅衰退，另一方面也与全球日益盛行的贸易保护主义不无关系。　　特别是在被誉为“北京楼市风向标”的通州楼市，投资客和炒房者一人购买数套甚至数十套“商住房”的现象并不鲜见。

　　因此，在淡化GDP目标考核之后，地方政府将能够将更多地目光聚焦于三大攻坚战的推进和目标实现。而本轮猪肉价格波动与历史规律却有明显不同，其背后的原因是什么？未来的猪肉价格是涨是跌？这些问题都值得深入分析与探讨。我们可以把中美贸易战、美国启动对朝鲜新一轮制裁等动作归因于特朗普好斗、爱折腾的性格，但这不是事实的全部真相，特朗普内外突击、中美贸易战升温，至少还有以下若干原因。

　　自2015年811汇改以来，人民币对美元汇率经过连续多轮的贬值，由1：下降到1：，累计贬值幅度达%，人民币实际有效汇率指数贬值幅度也达到了8%。　　此外，在当前贷款基准利率调节作用越来越弱的情况下，商业银行在设计按揭贷款产品时，将会进行一定程度的创新。因此，今年投资回落的趋势仍将持续。

　　　　总之，那些财政收入增速明显低于全国整体增速，而经济增速则高于全国平均水平的地区，GDP数据虚高的可能性较大，后期对前期经济数据水分进行挤压的可能性也更大。银行实施机构相较于第三方机构，由于信息更加对称，债转股实施过程中的商业谈判、尽职调查、价值评估等程序将更加流畅，也能够更有效推进债转股。　　可见，监管部门清理整顿PPP项目也是中央加强地方财政纪律的重要信号。

　　截至2002年底，经国家经贸委、财政部、中国人民银行联合审核，国务院累计批准了547户企业实施债转股，涉及转股额3850亿元。在此，我们有必要看看1987年全球股灾到底发生了什么？　　一是美国经济经历了持续增长周期。相应地，为了保持人民币对一篮子货币汇率的相对稳定，人民币对美元汇率出现较大幅度的升值。

　　　　美国、日本官方储备在其海外资产中的比重不断下滑　　上世纪70年代布雷顿森林体系崩溃后，美元成为全球主要储备货币，美国政府持有官方储备资产的意愿不强，且主要以黄金储备和SDR及IMF的储备头寸的形式持有，1979-2005年美国官方储备资产长期保持在1000-2000亿美元之间。　　在担任美联储第一副主席期间，费希尔还担任美联储金融稳定委员会和经济金融监测及研究委员会两个委员会的主席，他同时还是美联储在国际货币基金组织、二十国集团、七国集团等国际组织内的代表。　　文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家黄志龙　　　　最近一年的数据表明，中国经济PPI高位上涨并没有助推CPI的回升，原因当然有许多方面，其中之一无疑是猪肉价格持续下行导致食品价格涨幅低迷。

　　非金融企业部门中长期贷款增加6018亿元，同比多增1000亿元，其主要原因是PPP主导的基础设施投资项目逐渐落地，资金需求巨大（参见下图）。特朗普之所以实行如此规模巨大的减税政策，根源在于美国企业部门的重税负，在全球范围内特别是发达国家中较为少见。资金来源的持续回落，必然会造成投资的持续下滑。

　　　　根据苏宁金融研究院的前期研究，在当前房地产市场调控和利率市场化的大环境下，若仅考虑商业银行按照财务可持续原则开展按揭贷款业务，同时假设银行负债成本——银行理财产品收益率和同业存款利率保持窄幅波动，按揭贷款利率可能会缓慢上升到%-%的水平，无论是首套房还是二套房，按揭利率可能还有个百分点左右的上升幅度。　　美国住房供应短缺，还表现在成屋库存降至低位，新房供应无法跟上需求的节奏，使得成屋销售长期处于高位水平，成屋过剩库存大量消耗，使得当前美国成屋库存已显著低于危机前的水平（参见下图）。　　棚户区改造助推三四线楼市去库存　　出现上述现象的根源之一，是近年来国家力推的三四线城市棚户区改造。

　　当前资金市场利率水平，仍未达到2014年上一轮清理整顿影子银行业务的前期高点（参见下图）。特别是2009年金融危机以来，德国经济增速长期显著高于欧元区整体增速（参见下图）；德国失业率截至今年8月末为%，远远低于欧元区整体失业率%，接近充分就业；德国财政、债务等关键经济指标，都是欧元区国家中表现最为优越的成员国；德国国债收益率处于欧元区国家中最低水平，甚至低于美国国债收益率水平。根据国家统计局口径，房地产开发投资可细分为建筑工程投资、安装工程投资、设备工器具购置、土地购置费和其他费用。

　　　　在史无前例的量化宽松政策刺激下，以及美国房地产行业自身的市场出清，2012年美国房地产市场迎来复苏的拐点，实现了连续六年的繁荣。　　其次，人民币汇率高估问题得到基本缓解。　　然而，从当前中国实体经济和市场利率的走势来看，中国央行跟进实施加息或缩表政策的可能性较低，主要有以下三方面原因：　　第一，中美无风险国债收益率利差已上升到历史平均水平。

　　自2017年下半年开始，北京、上海、深圳等城市的大量优质土地以极低的价格定向供应给地方国有企业，用于建设长期持有的租赁住房，发展住房租赁市场。追本溯源，特朗普之所以会挑起这次贸易战，其主要理由于对华长期贸易逆差，而特朗普也不止一次拿此说事，要求今年中国削减对美逆差1000亿美元。　　从国内国际经济环境看，央行持续收紧货币政策的理由也不充分。

　　沙巴体育官网|沙巴体育网址由此可见，在PPP大跃进的2017年，民营企业参与的积极性依然偏低。　　文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家黄志龙　　　　近年来，引起国际社会广泛关注中国新四大发明“高铁、移动支付、共享单车和网购”中，后三者都是数字经济的佼佼者。然而，三四线城市的居民购买力、人口流入、产业竞争力和区位优势，与一二线城市相比依然相形见绌。